中国资本市场真的存在做空机制吗？专家这样解答

作者郑志刚系中国人民大学财政金融学院教授，重阳金融研究院高级研究员，本文刊于8月6日FT中文网，原标题《中国存在做空机制吗?》。

瑞幸事件使很多人注意到美国成熟市场存在的一种独特的公司治理监督力量，那就是来自以盈利为目的的做空机构的市场监督。例如，瑞幸财务丑闻的曝光是浑水公司发布做空报告后，在瑞幸外聘的审计机构安永会计事务所的推动下，开展董事会的自查，最终使财务造假丑闻曝光的。

在2010年中国资本市场推出融资融券制度后，由于被称为“证券信用交易”的融券本身允许借证券来卖，然后以证券归还，具备在证券公司出借证券给客户出售后，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息进行“卖空”操作的可能性。因而，融券制度在中国资本市场的推出被认为是中国资本市场允许做空的开始。

一些学者在已经完成的经验研究中表明，融券这一所谓的“卖空”制度一定程度缓建了中国上市公司与外部投资者之间的“信息不对称”，降低股票价格的波动性，同时提高了股票流动性，因而融券“卖空”制度的引入改善了中国资本市场的定价效率。一些学者的研究甚至表明，由于融券这一卖空机制的引入，做空机构扮演了重要的市场监督角色，提升了中国上市公司的治理效率，体现在改善了中国企业投资决策和企业融资决策的有效性。我们的问题是，中国资本市场真的存在做空机制吗？

我们的担心是，也许允许融券只是使中国资本市场具备了做空机制这一重要的市场监督力量的“外形”，但由于以下几方面的原因，而缺乏其“实质”。如何形成成熟有序的做空机制也许是中国资本市场制度建设未来努力的重要方向。

其一，目前，中国由于担心虚增证券交易数量,尚不允许“没有交收保障的”的“裸卖空”。这使得具备做空功能的融券制度一定程度上演化为单纯的融资手段。投资者可以通过向证券公司融券，扩大交易数量，形成财务杠杆效应。